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创投家 | 嘉御基金卫哲:募投管退应该倒过来做,投资内卷化是好事

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发表时间:2021-05-14 15:13作者:陶辉东来源:投中网

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别人夸嘉御基金“眼光好”,而卫哲首先强调嘉御基金对退出的重视。


众所周知股权投资的运作环节是募、投、管、退,但嘉御基金创始合伙人、董事长卫哲却认为应该倒过来,“由终为始,退管投募”。


嘉御基金成立十年来,累计投资了近90个项目,超过30个项目IPO或者是并购退出。别人夸嘉御基金“眼光好”,而卫哲首先强调嘉御基金对退出的重视。从2012年开始,嘉御基金设立了在国内投资机构中很罕见的专职退出团队,定下了看起来有些严苛的““5/8标准”,也就是八年期的基金在第五年就要DPI过1。


卫哲还认为,对于A轮之后的投资阶段,就像一个小孩到了初中、高中阶段,有考试成绩可以参考,因此投资的眼光已经不是VC的核心能力,核心是作为“老师”能否给被投企业赋能。


在5月13日的“第15届中国投资年会·年度峰会”上,卫哲发表了主题演讲,以下为演讲实录,由投中网整理:

各位早上好!几乎每年一度受投中网的邀请做一个分享。这次投中没有给我自由发挥的机会,题目是主办方的命题作文,这是一个非常有内涵的命题作文,所以我交作业只有一页PPT。如果自选我可以做很多的PPT,既然是命题作文,我就发自内心写了一句话,“由终为始,退管投募”,这和入行的四个字倒过来了。


从任何投资基金和投资公司的设立是从募、投、管、退开始的,你要启动一定是这四个字。但是正如主持人所说,我们做企业一定要想清楚产业中企业未来的愿景,我们经常是由终为始考虑问题,由终为始布局,所以设立的时候是募、投、管、退,但是今天一个PE核心的价值恰恰是由退、管、投、募做布局。


1、退


2012年我刚刚做投资的时候,和黑石的苏世民先生有一次在美国纽约的办公室交流,老先生跟我讲,募、投、管、退四件事,如果没有退,等于前三件事全白做。但绝大多数的机构是没有组织保障来做这个事的。很多机构都有募资团队和管理团队和募资团队,但是很少有专职的退出团队。所以2012年8月份和他交流完以后,我们是中国为数很少的机构在那个时候尝试设立退出团队。


老先生跟我继续分享,投资团队是买方的心态、人力和资源,而退出的是卖方人力、卖方心态和卖方能力,很少能够有雌雄同体,两种能力都具备。再有,投资团队一忙新的项目,就把退这个事忘了,或者是投着投着有感情了不想退出了,所以要有一个专职团队六亲不认负责这个事,我们听了觉的非常有道理。今年是我们成立的第10年,累计投资了近90个项目,超过30个项目IPO或者是并购退出,这不仅仅是因为投得好,我们一直是有这样一个专职团队负责退出,甚至是每次的投委会上,退出团队都要列席参加,评估我们写的退出预期和方法、甚至是上市后的流动性。


所以这是分享的第一个观点。过去八、九年我们一直坚持,谁让我们是一个有期限的产品。我们还定了目标,以人民币基金为例,和大家一样都是“6+2”,我们定的目标是第5年底,DPI大于1,难不难?投资期三四年,第五年低就要DPI大于1。应不应该?应该,你都到第5年底了,还有不到3年的时间,要把资金数倍还给投资人。用同样的办法,我们的美元基金有10年、12年的,我们的退出方法是5/8的理论,所以我们采用的是12×5/8,7.5年的时候DPI大于1,10年的话就是10×5/8,所以我们给自己的退出标准是“5/8理论”。


由终为始,退是最重要考虑的事情。


2、管


钱都是钱,你的人民币是人民币,我们的Dollar也是Dollar,今天上万家机构的竞争,尤其是头部机构的竞争环境下,这样的能力,是需要培养。我们十年前就认识到这一问题,我们的钱为什么和别人不一样?我把一个企业的成长比喻成幼儿园、小学、初中、大学。如果我们投资机构把自己当做老师的话,那两个问题是需要回答的:


首先,你教什么?也就是说你能够去帮助哪个阶段的企业。老师都很伟大,幼儿园老师、小学、中学老师都非常伟大,但是优秀的高中老师教不好幼儿园,优秀的小学老师也很难走上大学的讲堂,如果你要赋能和帮助,还是需要了解自己最擅长帮助哪个阶段的企业。


第二,不能说你的英语是体育老师教的,你不可能赋能所有的行业。当你抬头一看,一些大型机构从Pre-A轮投到Pre-IPO,全行业覆盖的时候,如果你不是一个头部大机构的话,你的机会就是专业、专业再专业,专注、专注再专注。专业、专业再专业,是你对一个行业不仅仅是要理解,还要实实在在地对这个行业赋能;专注、专注再专注,你到底做哪个阶段?我们给自己的定位很简单,我们的消费就是帮助高中生的,我们的科技投资是帮助初中生的。


企业在天使轮、A轮的阶段,就是孩子在幼儿园、小学,没成绩的。你看孩子天真烂漫就赌他拿诺贝尔奖,小学成绩有吗?有的,但是不作数。人生只有中学阶段的成绩是最重要的,所以我们一直鼓励上市的企业你不要太在意每个季度考试的成绩了,不要太在意每个年度的考试成绩了。所以和我们的合伙人一样,没有专职的管理团队,因为我们将自己全当做管理团队和赋能团队,甚至是这方面的能力要超越简单的投资能力。到了高中阶段,别人说你们投的眼光好,我说眼光也没有那么重要了。小学阶段是完全拼眼光的,但是到了高中,考试成绩跟考大学是最相关的,即使是初中,初升高的成绩也是说明问题的。如果你定位自己做初中阶段、高中阶段的话,真的是要想清楚,眼光不是核心能力,核心能力是你作为老师能否赋能。


3、投

退讲完、管讲完,看一看投。市场意见高度一致的时候,不产生回报,只有市场意见不一致的时候,可能产生高度回报。30多个IPO,我们是去年一年实现的,但是这不是我兴奋和满意的点。我满意的是7个里面有5个是行业第一股,从电子烟、盲盒,到跨境电商的第一股和教育的第一股,这些IPO的第一股,相当于是大学考第一名。很多项目在中学、初中不是第一名,也就意味着在VC/PE阶段不是行业第一,当我们出手的时候,它仍然未形成行业共识,甚至是今天IPO了,还有很多的争议没形成共识。A股公司很多形成了共识,就是公募基金抱团买股票,有没有回报?有,正常的回报。抱团意味着对企业、行业,市场投资人观点高度一致,这是正常回报。但是市场有相当分歧的时候,投资机构发现价值,就应该在形成分歧的时候果断出手。


4、募


一个流行的词“内卷”进入了投资行业,我觉得这是一个非常好的词。投资进入内卷化,也就意味着不需要增加太多的LP,你每次的基金给LP带来5—6倍的高的回报,希望他挣的钱的一半再投到下一个基金,是不是基金规模就放大了一倍呢?去年我们诞生了四家千亿市值公司,我和四个公司的主要创始人说,您现在都是几百亿身家,您看是否以后方便在我们基金放十几、几十亿啊?这是我们共创的市值,我们作为机构管理其中的1%和10%就足够了。所以我们不需要在外面找新的LP,如果前面由终为始,退管投做好的话,募是水到渠成的事。


今年我们是成立的第10年,我们在第8年把这个事情想明白,做企业做基金是顺着做,募投管退没有错,但是作为企业和基金管理人,建议大家倒过来做,退管投募由终为始,让行业变得更健康。


谢谢!


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